工银国际  马云鹏

由于欧洲第3 季进口数字强劲，我们认为集装箱航运市场未来几个月可在全球经济复苏的环境下维持稳定。另一方面，BDI 指数较上周下跌10%至2,219，因市场交易平淡。中国的煤炭需求应会成为干散货航运市场的另一股推动力，尽管中国的铁矿石进口贸易需求并不明朗。我们认为明年干散货运市场将维持平稳，上升力度不大，估计2011 年BDI 平均处于2800 水平。维持对中国远洋(8.88,0.12,1.37%,经济通实时行情)(1919.HK，目标价11.9 港元)的“买入”评级，因集装箱航运市场表现平稳，而且现估值1.5倍2011 年预计市账率与过往平均2 倍市账率比较仍然便宜。

集装箱航运市场维持平稳。今年第3 季亚洲输往欧洲总箱量同比增长14.6%或环比增长3.9%至360 万个标准箱，符合市场预期。不过，我们认为今年第4 季进口数据应会放缓，因旺季已过。估计在全球经济复苏带动下欧美需求将维持平稳。上周巴拿马型集装箱船舶的平均日租费为16,500 美元，与10 月份相若。

干散货航运市况淡静。BDI 指数较之前一周下跌10%至2,219。好望角型船舶的平均日租费较之前一周进一步下跌12%至31,400 美元，而灵便型船舶的平均日租费也较之前一周下跌5.6%至15,800 美元。由于铁矿石价格上升，中国对铁矿石进口需求仍疲弱。煤炭方面，由于第4 季需求增加，巴拿马型船舶的平均日租费上周表现较好，较之前一周上升3%至14,700 美元。

铁矿石市场较弱，但煤炭需求仍强。中国10 月份进口铁矿石4,570 万吨，较9 月份进口量5,270 万吨减少13%。10 月份进口量也是今年以来最低。我们认为这是由于中国政府减少工业生产改善节能的结果，而中国钢铁企业与三大铁矿石供应商的价格谈判仍未明朗。另一方面，我们认为鉴于中国今年1-9 月煤炭进口同比增加42%至1.22 亿吨，估计未来一年煤炭需求应会持续旺盛，而今个冬天进口量应会进一步增加。整体上，我们预期2011年干散货需求同比增长8%，与2011 年预测实际供应同比增长率7.5%相若。因此，我们认为干散货航运市场明年表现平稳，上升空间有限，估计2011 年BDI 平均处于2,800 水平。